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第5章 上市公司并购重组操作实务（第3页）

（5）选取壳资源时的主要考虑

①壳公司市值越小，对借壳越有利。

②壳公司是否干净。如果壳公司有负债或未解决诉讼、仲裁，将不利于借壳。一般国有上市公司经营较规范，较容易处置，因而国有上市壳公司较干净。

③存量股份的处置。上市公司大股东，或第二三大股东，存量是否能部分转让。目前借壳上市通行条件是，重组方资产与上市公司资产置换，差额部分换股，置换出的资产往往要送给对方。如果资产规模过高、过大，送给对方时，重组方可能会很难承受，因而通常会将资产一部分送，一部分与上市公司原股东股份进行对价，置换一部分股份，或者用现金购回一部分。另外上市公司迁址问题也是影响壳公司是否能谈判、撮合成功的关键性问题。

（6）借壳上市的主要行业

目前中国借壳上市的主要行业有：历史上的重工业、矿产资源行业、房地产类行业。随着宏观调控的深入，国民经济逐步进入新常态，重化工业、矿业、房地产业等传统行业的增长率出现下降，而新兴行业包括TMP、文化、传媒、医疗等行业，在借壳上市上占据显著优势。

还有暂停上市类型的上市公司可以借壳上市这一特殊类型借壳，但拓展重整上市公司借壳上市的定价，原来是全面协商定价，现在的重组办法征求意见稿不允许进行全面协商定价。

（7）借壳上市操作流程

①拟上市资产规范

②重大资产重组流程

④收购及要约豁免

⑤相关机构并行审批

（8）操作流程中的小步骤

①财务顾问进场进行初步尽职调查

②拟定上市公司方案：各中介机构进场-发现问题-提出规范建议-完成拟上市资产规范-选定目标公司。这个过程类似于IPO前改制辅导，只不过借壳上市不要求把原有的有限责任公司整体变更为股份有限公司。

（9）重组阶段停牌

在上市公司重大资产重组阶段，需要拟借壳资产方股东与上市公司对接，初步达成一致，框定总体方案后停牌。

停牌后，进行重大事项筹划，原有上市公司规定是在一周时间内完成，后延长至二周。目前很多案例的实际情况是，几个月时间过去，扔在进行重大事项筹划。完成重大事项筹划的时间长短，取决于和监管机构之间的沟通，相对灵活，已超越法规规范的范畴。

（10）核准批文

①在上市公司停牌后，既可召开两次董事会，出具重组预案和草案；也可直接停牌，召开一次董事会，直接出具草案，提请召开临时股东大会。会后三日之内报材料，由证监会进行受理。

在并购重组过程中，经常需要给证监会进行补正，补正后进行正式受理。受理后进行反馈，包括一次反馈，不排除二次反馈和口头反馈，接下来召开会前会。会前会之后，上市公司停牌，召开重组会议，最终拿到核准批文。

②在证监会给予核准批文后，由上市公司与资产方在财务顾问协助下进行资产交割，以及对新增股份登记和存管。

③在上市公司过会之后，需要同时披露以及上报收购报告书和要约豁免的全套材料，最后证监会给予两个核准批文，一个是允许重大资产重组批文，另一个是要约豁免收购批文。

④在核准批文过程中，如涉及国有股份受让行为及其转让行为，分别需要省国资委或国务院国资委审批，如涉及外资，还需要报商务部审批。

综观上市公司重大资产重组：一是专业性极强，对一些概念、原理、程序、方式方法等，需要深入理解和牢固掌握，必要情况下借助专业中介机构完成。二是国家与其相关法规制定得极为严格缜密，对法规规定的一些重要条款必须准确解读，严格遵照执行。三是审批程序繁琐，涉及国个多个部门、机构，需要认真协调、办理。总之，需要操盘者具有把握全局的能力，从大局着眼，从细节入手，取得重大资产重组的全面成功。

5。3上市公司并购重组程序问题指引

由于中国在上市公司并购重组方面起步较晚，所以无论是国家政策层面，还是实际操作层面，都存在相关问题。在实际操作中反映出的并购重组程序问题较为突出，主要是两方面原因，一是政策僵化，或贯彻执行不到位；二是企业界在并购重组方面的专业化程度低。因此，需要从这两个方面入手，解决上市公司并购重组程序问题。

1。关于购重组审核问题

在2014年3月7日发布的“国发[2014]14号国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见”中，关于整合并购政策松绑，发展市场化并购方面，有以下七个方面涉及到上市公司并购重组程序问题：

（1）审批政策

①取消下放部分审批事项

系统梳理企业兼并重组涉及的审批事项，取消上市公司收购报告书事前审核，强化事后问责。取消上市公司重大资产购买、出售、置换行为审批（构成借壳上市的除外）。对上市公司要约收购义务豁免的部分情形，取消审批。地方国有股东所持上市公司股份的转让，下放地方政府审批。

②简化审批程序

优化企业兼并重组相关审批流程，推行并联式审批，避免互为前置条件。实行上市公司并购重组分类审核，对符合条件的企业兼并重组实行快速审核或豁免审核。简化海外并购的外汇管理，改革外汇登记要求，进一步促进投资便利化。优化国内企业境外收购的事前信息报告确认程序，加快办理相关核准手续。提高经营者集中反垄断审查效率。企业兼并重组涉及的生产许可、工商登记、资产权属证明等变更手续，从简限时办理。

（2）金融服务

①优化信贷融资服务

引导商业银行在风险可控的前提下积极稳妥开展并购贷款业务。推动商业银行对兼并重组企业实行综合授信，改善对企业兼并重组的信贷服务。