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第5章 上市公司并购重组操作实务（第2页）

⑤收购未收购的股票

当收购要约期满，收购人持有被收购上市公司股份总数的95%以上时，其余仍持有该公司股票的股东，有权以收购要约同等条件，向收购人出售其股票，收购人不得拒绝。完成收购后，被收购公司不再具备《公司法》规定条件的，应依法变更企业形式。

⑥排除其他方式收购

在要约收购的要约期间，排除其他方式收购。

⑦股票限制转让

收购人对所持有的上市公司股票，在收购行为完成后的六个月内不得转让。

⑧股票更换

通过要约收购方式获得被收购公司股份，并将被收购公司撤销，其结果为公司合并。被收购公司原有股票由收购人依法更换。

⑨收购结束报告

收购人应在收购上市公司行为结束后十五日内，向国务院证券监督管理机构和证券交易所将报告收购情况，并予公告。

综上所述，相对于其他收购方法而言，要约收购环节较多，程序较繁杂，因而收购成本较高。但是，要约收购大多是实质性资产重组，最大程度淡化非市场化因素，资产重组的整体质量较高，有利于资产重组规范化和市场化运作。要约收购是国际证券市场主要收购方法，由于所有股东均可平等获得信息，并由股东自主选择，被视为完全市场化收购。

5。2上市公司重大资产重组

目前，国内出现大量上市公司重大资产重组，以及虽然构不成重大资产重组，但关系到发行股份购买资产时，要比照重大资产重组审理的案例。事实上，所谓重大资产重组指的就是上市公司及其控股或控制的公司，在日常经营以外，购买、出售资产和通过其他方式进行资产交易，达到规定比例，从而导致上市公司界定的主营业务收入、总资产以及净资产发生超过比例变化的行为。

1。并购重组

在重大资产中，会经常涉及到并购重组，这是因为在发行股份购买资产时，被收购方标的资产的股东，常因换股而使其股份改变为上市公司的股份，致使上市公司总股和各股东的权益比例发生改变，被收购方股东在换股后，成为上市公司并购重组后的股东，就会涉及到权益的改变，便要进行信息披露。在原有股东的权益改变部分超过5%时，也要进行权益披露。在此情况下，由于重大资产重组或其他相关因素导致上市公司权益改变，触及《上市收购管理办法》中某些条款。

若在发行股份购买资产过程中，注入资产的大股东因拟注入的资产规模巨大，使其成为重组后的大股东，就形成反向并购。在反向并购重组完成后，上市公司的大股东超过30%时，便要进行要约豁免，这类似于借壳上市。但在借壳上市中还存在复杂的清壳，以及对会计、合并、估值等问题的处理。

2。重大资产重组主要类型

（1）重大资产购买

上市公司通过支付现金或对价，收购目标公司资产，由此控制相关标的资产。在收购过程中，既可用现金，如涉及股份，也可用现金加股份，纯股份换股收购。重大的概念是，被收购的总资产超过原上市公司合并报表收入的总资产和净资产。

（2）重大资产置换

上市公司剥离需要转型资产，置换进相关资产。置出置入单一方向超过原上市公司总资产、净资产50%，也构成重大。在此情况下，同时操作资产出售和收购。原国有企业、央企和地方国企经常发生重大资产置换。

在上市过程中，拼凑或打包上市，关联交易或从业竞争情况众多，在此情况下，要进行优化资产置换。

（3）重大资产出售

纯粹的上市公司将一些淘汰的、盈利性差和竞争力若的业务剥离掉，这种方式常出现于世界五百强。国内上市公司出售，多是上世纪90年代拼盘上市的企业，把其较差资产进行处置。这是资产重组的重要模式之一。

3。借壳上市

（1）借壳上市原理

借壳上市是指，拟上市公司原股东有借壳意愿，并通过收购上市公司原股东持有的存量股份，或通过资产置换，把剩余部分资产通过发行股份购买资产后，折成上市公司股份，形成反向并购。但在实际上借壳上市交易中，结构要复杂得多。

（2）借壳上市等同IPO

目前证监会要求借壳上市要等同于IPO，同时规定创业板不允许借壳上市。拟上市资产要求：三年连续盈利，且累计超过三千万，按照扣除非经常性损益后，孰低法进行计算；三年持续经营中，实际控制人三年内不得发生变化，资产定价公允，权属清晰，资产过户不存在法律障碍，同时符合国家产业政策以及环保、土地反垄断等相关规定。

（3）借壳上市设计

①壳公司市值通常情形下是否足够小。

②拟注入资产评估值是否能达到借壳完成后、借壳方的大股份占上市公司股比的预期。

③壳公司资产负债是否能够全部置出，或者仅保留非经营性资产或负债。

④重组完成后不会导致上市公司不符合股票上市条件。

（4）参考价

目前并购重组发行股份购买资产的价格，可按照征求意见稿的形式进行。参考价不得低于市场参考价的90%，原为100%。参考价原来是前20日均价，目前已经括展到前20日、60日、120日的公司股票交易均价。

借壳上市中借壳资产交易作价，证监会认同的是资产基础法和收益法。目前改革为，除了允许证券评估机构出具资产评估报告外，还可由券商出具估值报告，以进一步与国际接轨。