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规则六 购债券当国家和企业的债主（第2页）

信用评级过程通常为：收集充足的信息对发行人和所申报的债券进行评估，在对数据和科学进行充分分析的基础上评出恰当的等级；在一段时期内，对已经确定级别的债券进行信用质量监督，然后根据发行人的财务状况变化，及时对信用级别作出相应调整，并将此信息告知发行人和投资者。一般来说，评定一家公司所发债券的等级，可以采用以下两种形式：

1。评级公司通过对发债公司的基本情况、财务状况、产业结构和偿债能力的分析，按实地调查结果实事求是地告知公司能够达到的级别。

2。公司直接告知评级机构想要得到的级别，由评级机构对债券的发行、期限等提出建议和意见，告诉公司采取某些结构调整、成立子公司等，把优良资产和部门单列出来等措施，即所谓的资产重组、购并，不良资产剥离，以保证达到所需的等级。

债券信用级别与发行价格是直接相关的，级别越高，利率越低。由于多数投资者的风险意识更重于赢利意识，因此他们往往会选择风险较小的高级别债券，而不会为低级别债券相对较高的收益率而吸引。如果一种债券中途发生降级，发行者每年就需要多支付一大笔利息。尽管如此，投资者的信心还是会受到很大影响。

标准普尔公司将债券信用等级分为四等十二级，即AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、DDD、DD、D。

AAA是信用最高级别，表示信誉最高，偿债能力极强，不受经济形势任何影响，因此可以说没有风险；AA是表示高级，有很强的偿债能力，风险相当小；A是表示中上级，支付能力较强，在经济环境变动时，可能受到不利因素影响，但是风险仍然较小；BBB表示中级，有足够的还本付息能力，但缺乏可靠保证，容易受不确定因素影响，风险比较明显。以上四种级别债券质量相对较高，通常被认为是投资级别，即正常情况下投资者都可以接受。

中间五种级别（BB、B、CCC、CC、C）的风险则相对要大，而且逐级上升，因此属投机级别。这类债券面临大量不确定因素，但是收益也相对较高。C级在投机级别中资信度最低，通常被认为濒临绝境，因此只有极少数有特殊需求者敢于问津。

D等信用度级别相当于“考试不及格”，表示该类债券是属违约性质，几乎没有还本付息能力，所以被评为D级债券的发行人，通常就可以准备关门了。至于是两个D还是三个D，意义已经不大。

为了能更加精确地反映各个债券更加细微的差别，还可以根据不同情况，在每个级别上加上“＋”或“－”符号，这样又能派生出24种级别。

在不同国家和地区，对于以上各种等级标准的评判尺度很可能有所不同，有的类别稍有差异，但只是小异而大同，也就是说其按照风险大小，以ABCD形式依此排列的做法还是相通的。我国债券评级标准是参照国际惯例和我国评级实际情况而制定，主要侧重于债券到期还本付息能力与投资者购买债券的投资风险程度，其级别设置属三等九级，即只到C级。

国债，最可靠的投资工具

国债是国家发行的债券，当然是非常可靠的投资工具，其风险在各种投资工具中可以说是最小的。因此，在国债投资过程中，只要我们看懂国债收益率曲线，就可以据以获取利润。

收益率曲线之于国债分析，与K线图之于股票分析一样，看似简单直观，但其中却包含着无穷的奥妙。

所谓收益率，就是指一定时间内，投资回报占总投入的百分比。在现实中，我们最常见的储蓄收益率（即储蓄利率）与到期时间明显相关：年限越长，利率越高。因此在不需要考虑资金占用的情况下，我们就要会尽量选择期限更长的储蓄品种，以获得更高的回报。同样，国债的收益率与到期年限之间也存在着与储蓄收益率相类似的关系，即通常状况下期限越长，收益率越高。

在长期的实践过程中，为了准确把握收益率与年限之间的这种变化关系，在短期、中期、长期国债中正确选择投资品种，人们找到了国债收益率曲线这一分析工具。国债收益率曲线有两个特点：

1。反映国债市场中存在的利率随时间期限变化的关系，即短期、中期、长期国债利率的基本变化趋势。

2。综合国债市场上具有代表性的品种群体的价格，体现了市场整体的利率水平。

因此，人们将收益率曲线称为国债市场上的“晴雨表”。

在国际金融市场上，国债收益率曲线不但是国债投资分析的一个最重要工具，而且还是所有金融产品（包括公司债券、可转换债券、期权、期货等）的定价基础。对于许多债券定量分析的指标来说，其计算方法是固定的，只要获得一定的基础数据，就可以计算出结果，而且正确答案是唯一的，也就避免了主观判断的因素。

事实上，即便我们不作任何计算，也可以通过观察收益率曲线图，直观地感受到利率变化的走势。这样一来，短期、中期、长期利率的不同与变化趋势，就会表现得越来越明显。在看图时，我们可以先看各债券品种到期收益率的散点图，然后与收益率曲线进行比较，检验其是否正确地反映出了散点图所表现出来的基本趋势，如上升、下降、凸起、下凹等。

在债券分析中，除了基本指标的计算外，还需要进行一些更深入的分析，这些分析会涉及一些复杂而微妙的模型（如收益率曲线模型）。这些模型当然不可能像基本指标的计算一样只有一个正确答案，而是需要模型的建立者和使用者进行一定的主观判断。模型的建立者要用大量的市场数据对模型进行测试、检验、调整，直至达到满意的效果。而模型的使用者也需要用市场数据作类似的检验，并与自己的投资分析经验进行比较，从而切实了解模型的准确性和优缺点。

收益率曲线是市场总体利率水平的反映，它能够过滤市场价格偶然的波动起伏，更客观地表现出利率水平，所以曲线通常都是非常平滑的。如果曲线呈现出过多的波浪式起伏，甚至是出现突然的起伏和转折，那只能说明模型没有设计好。有了收益率曲线，就可以反过来对各个债券品种进行定价。

掌握债券的投资策略

债券投资可以说是一门很深奥的学问，真正掌握它需要投资者逐渐积累起宽广的知识面和丰富的经验。当然，这并不意味着国债投资没有任何策略和技巧。在长期的探索过程中，人们发现了一些有关债券投资的基本原理，并利用它们来制定国债投资的策略。

债券投资策略主要包括消极型投资策略和积极型投资策略。投资者在投资前应当首先弄清楚自己是积极型投资者还是消极型投资者，然后再根据资金情况选择适合的投资策略。决定投资者类型的关键不是投资金额的大小，而是其愿意为管理投资而花费的时间和精力。大多数投资者是消极型投资者，他们只愿意花很少的时间和精力管理投资，因而其投资收益率通常也较低。

消极型投资策略是一种保持固定收益的投资方法。它不依赖于市场变化，目的就是获得相对稳定的债券利息收入，并能够在到期时安全收回本金。常用的消极型国债投资策略有以下几种。

——购买持有法

购买持有是最简单的国债投资策略，即投资者在分析债券市场上所有的债券之后，根据自己的需要和喜好，买入债券，一直持有至到期兑付之日（在持有期间，并不进行任何买卖活动）。

这种投资策略虽然貌似粗略，但却有其自身的好处：

1。旱涝保收。这种投资策略所带来的收益相对固定，不会受到市场行情变化的影响，因而能够完全规避价格风险，确保获得一定的收益率。

2。如果投资者所持债券的收益率比较高，而市场利率也没有发生大的变动，那么这种投资策略是能够获得非常令人满意的投资效果的。

3。交易成本很低。因为中途不涉及任何买卖行为，所以手续费相当低。

由此可见，购买持有投资策略更加适用于市场规模小、流动性差的债券，尤其适合对市场以及各种投资技巧不熟悉的投资者。在实行这一投资策略的时候，应当考虑到以下几个方面：

1。根据资金使用状况选择恰当的债券期限。债券期限越长，收益率往往也越高，但是对投资资金的约束力也就越强，因此投资者要考虑清楚自己所持可投资资金的年限，使债券的到期日尽可能接近需要资金的日期。