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第7章 波澜再起股灾重临（第1页）

第7章波澜再起，股灾重临

由于国家队的托底，股市止跌回升，多次冲击4000点大关，场合融资盘卷土重来，大有收复失地之意图。然而，事情并不像人们想得那样美好，一场席卷全球市场的金融风暴即将降临。中国股市，将要何去何从？

7。17月交割日平稳度过

多空交锋告一段落，A股市场在国家队的大力托举之下渐趋稳定，在3700点至4000点区间展开震**。7月13日，两市成交量重回万亿元，市场人气有所恢复。市场将关注的焦点移至一个特殊的日子7月17日——股指期货交割日。

股指期货交易本质是与他人签订合约，在约定时间内，按约定价格和数量买卖期指。每个合约都有约定的最后交易日，一般是合约月份的第三个星期五，这天就是股指期货的交割日。无论是多头持仓，还是空头持仓，如果在最后交易日前不进行反向平仓操作（解除合约），那么未平仓头寸必须进行交割（现金结算）。

交割结算价如何确定呢？国际上主要有单一价和平均价两种确定规则。最早的股指期货合约大多采用单一现货收盘价作为交割价，但这种方式容易产生“交割日效应”和“三巫效应”。

所谓“交割日效应”，是指股指期货合约临近到期时，参与期货交易的多空双方为了争取到一个对自己有利的合约交割价，运用各种手段对期货价格施加影响，导致股指大幅震**。而“三巫效应”是指股指期货、股指期权、股票期权三种衍生品合约同时到期，容易导致行情大幅波动。

发现这个问题后，一些市场将股指期货的交割价改为最后交易日后一日的特别开盘价，“三巫效应”没有了，但“到期日效应”却依然存在。

按照中金所的安排，7月17日是IF1507、IH1507、IC1507合约的到期交割日，由于A股历史上多次出现股指期货交割日大盘剧烈波动的先例，以及7月份合约完整经历了此轮股灾，市场一度担心空头卷土重来，许多投资者对“交割日效应”的出现充满担忧，甚至将之称为“交割日魔咒”。

须知，股票市场中，信心比黄金更宝贵，投资者对股指期货交割日的恐惧情绪，会直接导致市场预期恶化，散户“用脚投票”，进而导致股市的血雨腥风。出于防范于未然的考虑，7月15日至16日，中金所在官方微信连续发布了多篇关于期指交割日的文章。

中金所微信引用媒体报道称，对于市场担心的“机构操纵股指、打压现货市场，并在期指上获利”的手法，在实际操作中很难实现。一方面，沪深300、上证50和中证500指数抗操纵性强，即便不考虑法律风险，要想打压沪深300指数，需要付出非常高昂的成本并承担极大的市场风险；另一方面，要操纵市场，必然要试图影响当天的结算价。从交割制度看，目前期指交割结合中国股市的实际情况，以强调抗操纵性为主，选择了计算相对复杂、操纵成本较高、抗操纵性更好的交割日最后两个小时现货指数的算术平均价。

沪深300股指期货上市以来，截至2015年7月16日共计经历了64次到期交割。64次期指交割日中，沪深300指数上涨37次，下跌27次，上涨次数占57。8%，下跌次数占42。2%；同时上证指数上涨35次，下跌29次，上涨次数占54。7%，下跌次数占45。3%。

股市有涨有跌，而且在期指交割日里上涨的次数多于下跌，可见并不存在每逢股指期货交割日股市大跌的现象。

中金所官方出面，向投资者解释交割机制并确认并不存在“交割日魔咒”，较好地平复了投资者的情绪。另外，7月17日虽然是7月份合约交割日，但7月份合约的移仓换月在7月上半月便基本完成，截至7月16日收盘时，IF1507、IH1507、IC1507合约的持仓量分别仅剩下持仓8908手、持仓4320手、持仓1828手，显示多空阵营主要力量均已离场，预期中的大战提前结束，A股多空交战胜局已定，剩下的只是清扫战场。

7月17日大盘高开高走，最高点为3994点，成交量略放大为5930亿，报收3957点，上涨3。51%，拉出一条长阳线。创业板领涨5。95%，主力资金净流入527亿，其中超大单流入503亿，国家队真金白银的投入显而易见。

板块全线暴涨，船舶、航空、仓储物流等板块领涨9%以上，两市个股超九成个股上涨，涨停股512只。

7月股指期货交割日平稳度过，但在股灾之后的筑底阶段，各路资本的角逐却非常激烈。上市公司复牌过程的连续涨停，暴露了国家队扫货的路径，中小板和创业板中的优质公司成为资金争夺目标；银行和石化系则因权重大受到国家队的高度关注；产业资本表现出了前所未有的热情，举牌消息频频传出。市场对国家队抱有极大信心，然而这种信心能够保持多久？国家队会在什么时候悄然离场？投资者的目光全都投向了证金公司和汇金公司。

7。2国家队要离场？

要成功救市，并非只有不断用资金在二级市场上买入股票这么简单，而还涉及到如何管理这部分股票，这也是救市程序中一个非常重要的环节，而托管过程和方案的制定，则不可避免地涉及到如何退出的问题。无论从市场化还是从救市逻辑考量，大部分的救市资金最终是肯定要退出的，只是时间早晚问题。

7月20日上午，市场中突然流传起一则传闻“监管机构已经开始考虑救市资金的退出方案问题”，并发生爆炸性传播。本已经突破4000点大关的大盘瞬间跳水，空头借机发力，三大股指一度全线翻绿，几欲又将重演千股跌停的“惨剧”。幸运的是，当日午间证监会紧急召开记者发布会，称“相关传闻不实，下一阶段证监会将继续把稳定市场、稳定人心、防范系统性风险作为工作目标，全力做好相关工作。”监管层正面回应辟谣，大盘在午后重拾升势，最终虽未能稳固站上4000点，但仍以0。88%的涨幅报收于3992点。

这则消息无论真假，对于原本就不稳定的股市都可以说是一大打击。这次乌龙在让投资者心有余悸的同时，也说明股灾刚过，市场信心严重不足，过于依赖国家队的救市力量。如果真在此时救市资金退出，那么后果将不堪设想。

7月20日乌龙事件后，A股市场拉出六连阳，站上4000点大关，投资者们满心欢喜的期待着后市的继续拉升，却在7月27日再度遭受重创，事情的起因还是一则关于国家队退出的传闻：“IMF（国际货币基金组织）敦促中国退出救市”。

彭博新闻社援引一位知情人士消息透露，IMF对中国表示，虽然为了防范市场严重混乱，干预总体上是适宜的，但政府应当让市场力量促使价格稳定下来，并敦促中国最终退出救市措施。而中国官员向则IMF表示，这些措施应被视作是暂时性的。

消息传开，沪深两市大幅低开，午后沪指猛烈跳水，连破3900点、3800点整数关口，最终报收3725。56点，跌345。35点，跌幅8。48%，创8年来最大单日跌幅。深成指报收12493。05点，跌1025。47点，跌幅7。59%，创业板指报收2683。45点，跌214。38点，跌幅7。40%。

盘面上，沪深两市超九成个股下挫，近两千股跌停。这样的跌幅，将此前的六连阳全部抹掉。近期屡屡在大盘危机之时挺身而出的国家队资金，果真没有出现在7月27日的龙虎榜上。救市开市后屡屡逆市上涨、被投资者戏称为“护盘宝”的中国石油同样抵抗无力，临近收盘时触碰跌停，尾盘报跌9。58%。诸如中信证券、中国石化、中国联通等蓝筹股也惨淡跌停。证金公司、中信证券总部等席位集体缺席，不仅如此，一些游资大鳄也随之隐匿。

7月24日，两市总市值为61。32万亿元，而7月27日暴跌后，两市市值为56。76万亿元。一个交易日之内，两市市值蒸发4。56万亿元，这无疑是对处于恢复期的A股市场的沉重打击。对于这则导致A股再现断崖式下跌的国家队离场传闻，有投资者哀怨地表示：“还在重病监护室里躺着，医生已经开始催促患者停药出院，这样真的好吗？”另有投资者则干脆紧急@证监会发布，希望发言人回应传闻。

当天深夜，对于市场传闻证监会发布“答记者问”称：这完全不符合事实。证监会将继续把稳定市场、稳定人心、防范系统性风险作为工作目标，全力做好相关工作。中国证券金融公司没有退出，并将择机增持，继续发挥好稳定市场的职能。

同时，对于“近期有一些个人大户集中抛售股票，是否存在恶意做空的情形”，证监会表示：“不排除有这种可能。证监会正组织力量对有关线索进行核查，一经查实，将严厉惩处。欢迎社会各界向证监会举报，提供线索。”并公布了举报方式。

言外之意，A股目前依然还难言企稳，现在谈救市成功也还为时过早，远不到论功行赏的时间。救市资金在短期内不可能退出，而按照有关部署，不仅不会在短期内退出，而且后续还将根据市场情况继续投入大资金维稳。

在本轮救市过程中，证金公司从二级市场真金白银购买大量股票无疑是对市场信心最好的提振。为了稳定指数，无论是“石化双雄”还是银行券商，证金公司悉数不计成本买入，监管层的决心和魄力可见一斑。但是由于救市前的准备稍显不足，救市过程中难免出现这样那样的纰漏。尤其是对于救市的持久性，市场或许都没有足够的认识，因此，当传出国家队撤资的谣言时，脆弱的市场旋即以大跌回应。

因此，对于救市的透明度就显得尤为重要。管理层应该释放明确的信号，让市场不再担心救市只是短期行为。明确救市是以年为单位的而不是草草了事，只有这样才能让投资者稳定信心。

救市既然已经在进行中，那么就要做好打持久战的准备，要救市就要有救几年的思想准备，只有市场稳定之后，国家队才可以完成使命默默退出。

在金融危机的救市中，美国政府除了直接出资数千亿美元救助上市公司外，更是实施了不下三轮的量化宽松政策，给社会注入了数万亿美元的流动性以支持经济的恢复，美国股市不但恢复上扬还屡屡刷新历史新高，经济发展也再度步入正轨。