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证券市场中的随机游走理论（第1页）

证券市场中的随机游走理论

有这样一个经典的笑话在证券投资领域中很是流行，说的是那些殚精竭虑的经济学家们通过严密的数据计算精心挑选出来的投资组合，与一群蒙住双眼的大猩猩在股票报价表上用飞镖胡乱投射所选中的股票在投资收益率上几乎相等。这也就是说是无法通过对历史数据的分析来预测股价未来的走向的。这就是著名的“随机游走”理论。

在随机游走理论中，股价有一个均值，未来股价不可预期，随着干扰因素的影响，股价不断波动。在这种情况下，这种股价的变化就像一个“醉汉”在路上横行。在每一时刻，他既可能往左走一步，也可能向右走一步。尽管这个股价总围绕着均值上下徘徊，但时间越长，他离均值就可能越远。如果证券价格是服从“随机游走”理论的，那么这个金融市场就是有效的。

在这种情况下，所有的金融工具都能准确、及时地反映出各种信息。也就是说，各种证券都能被准确地定价，任何人与机构都不可能准确地预测证券未来的价格。这样，就不存在入市的最佳时机，也不存在选择股票，更不存在金融分析。那种追求赌博带来刺激与兴奋的人与小心翼翼地分析并选择金融资产的理性的投资者们也没有任何区别。然而，事实上，在金融市场中，几家欢乐几家愁，总有人大发横财，也有人倾家**产，这其中的原因并不都是命运，巴菲特、索罗斯就是例子。金融市场并不完全满足随机游走的有效市场金融市场的炒作，对预期收益率、预期利率及一切有关的信息的估计，往往有超常规的放大效应，这使得金融资产如股票的价格不仅变换频繁，而且往往带有惊人的震**幅度。比如美国道琼斯30种工业股票价格指数从1995年的5117，1点，到1998年年中突破9000，点，只不过两年半的时间，竟然上升了75％。在亚洲金融危机中，不少国家的股票指数都有一天跌破10％的记录。

这种现象，亚洲金融危机的始作俑者索罗斯在其所著的《开放社会——改革全球资本主义》中是这样描述的：“我把历史解释成一个反射过程，在这个过程中，参与者带有偏见的决策与一个超出他们理解力的现实相互影响。这种相互影响能够自我加强或自我矫正。一个自我加强的过程不可能永远持续下去而不受到现实世界极限的制约，但它却可以持续足够久远，以至于给现实世界带来重大的变化。当它不能朝着原有的方向发展下去时，就会进入一个相反方向的自我加强过程。”

在现实中，金融市场往往具有一种放大机制。因为过去的价格增长会增强投资者的信心与期望，这些投资者又进一步地哄抬股价以吸引更多的投资者，这种循环不断运行下去，造成一种过激反应。从心理学角度来看这种现象就是，人们在任何领域获得成功之后，总会有一种自然倾向，采取行动来求得更大的成功，并不断继续下去。在这种情况下，最初的价格上涨导致了更高的价格上涨，因为通过投资者需求的增加，最初价格上涨的结果又反馈到更高的价格中去。第二轮的价格上涨又反馈到第三轮中，接着反馈到第四轮，依此类推。最初价格上涨的诱发因素被放大很多倍。一旦需求在某个时刻达到顶点，整个泡沫就瞬时崩溃。

在所有的反馈机制下的泡沫中，最典型的莫过于庞氏骗局或称金融金字塔骗局。在一个庞氏骗局中，骗局制造者向投资者许诺，投资便能得到极高的收益率，但投资者付出的投资根本没有被投向任何真正的资产。相反，骗局制造者将第二轮投资者的部分资金支付给第一轮的投资者，又将第三轮投资者的部分资金支付给第二轮的投资者，依此类推。在最初的投资者赢利之后，他们的成功将会激发更多的投资者参与这个骗局。当赢利者越来越多，参与者越来越多时，最终整个金字塔不堪重负，轰然倒下，最后一轮的参与者将是整个骗局损失的最终承担者。

庞氏骗局的过程形象地描述了金融市场中由于人的非理性心理因素而导致的投机性泡沫不断扩大并最终破灭的整个过程。